京東首次承認(rèn)將申請(qǐng)銀行、保險(xiǎn)牌照。不止于此，劉強(qiáng)東透露未來(lái)京東將會(huì)進(jìn)入證券、征信、保險(xiǎn)以及銀行業(yè)。緊接著，唯品會(huì)也傳來(lái)了參與設(shè)立保險(xiǎn)公司的消息。一大批傳統(tǒng)的零售、地產(chǎn)等企業(yè)涉足新金融行業(yè)，在很短的時(shí)間內(nèi)就建立起了牌照齊全的金控集團(tuán)。蘇寧集團(tuán)只用了不到五年時(shí)間，出手“穩(wěn)、準(zhǔn)、狠”拿下多塊金融牌照，土豪恒大更是收購(gòu)了新大東方人壽并更名為恒大人壽，耗資百億舉牌盛京銀行等。在“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的背后，大金融的牌照價(jià)值幾何？金融業(yè)務(wù)又為何會(huì)成為眾多大企業(yè)的標(biāo)配？

或許是在眾多金融牌照中，銀行、證券、保險(xiǎn)與基金牌照的價(jià)值正逐步顯現(xiàn)?，F(xiàn)有牌照的爭(zhēng)奪演變?yōu)橘Y本力量間的博弈。越來(lái)越多的公司不再滿足于單一的業(yè)務(wù)，進(jìn)而追求擁有更豐富的牌照資源，但，多并不是好，在金融版圖之上，只有通過(guò)各牌照之間相互協(xié)同，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，才能長(zhǎng)袖善舞，基業(yè)長(zhǎng)青。

PE狂買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)

九鼎的金融帝國(guó)樣本

國(guó)際金融報(bào)記者| 陳莎莎

PE們收購(gòu)保險(xiǎn)公司又下一城。信中利2月10日公告稱(chēng)，國(guó)富人壽已收到保監(jiān)會(huì)同意籌建的批復(fù)。信中利出資1.8億元，占國(guó)富人壽擬注冊(cè)資本15億元的12%。同時(shí)，九鼎投資107億港元(約94億元)買(mǎi)下香港富通保險(xiǎn)100%股份已完成，公司股票15日已復(fù)牌。

粗略看，PE大佬們?nèi)缇哦ζ煜聨缀跻褤碛兴薪鹑谂普?，儼然?gòu)建起系統(tǒng)的金融帝國(guó)。仔細(xì)看，萬(wàn)變不離其宗，PE公司們無(wú)論買(mǎi)下多少金融機(jī)構(gòu)，其出發(fā)點(diǎn)仍然是股權(quán)投資的經(jīng)典思路：低價(jià)買(mǎi)入被低估的股權(quán)或份額，通過(guò)運(yùn)營(yíng)幫助企業(yè)把價(jià)值做高，PE自己和企業(yè)都獲得增值回報(bào)。相比于證券化后的二級(jí)市場(chǎng)投資零和博弈的“你死我活”，PE公司們一進(jìn)一出，更注重讓企業(yè)增值，讓企業(yè)也一同成長(zhǎng)受益。

《國(guó)際金融報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，PE們買(mǎi)金融公司有四大顯著特點(diǎn)：買(mǎi)入價(jià)格一般極低；而其投資風(fēng)格也延續(xù)了PE的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者的角色，常作為創(chuàng)始人之一；即使只占3%的份額也有核心話語(yǔ)權(quán)；投資兩三年內(nèi)，企業(yè)價(jià)值經(jīng)常以數(shù)倍甚至數(shù)十倍的速度增長(zhǎng)。

重點(diǎn)對(duì)比PE公司投資前后的價(jià)值增值，細(xì)究其如何低價(jià)獲得話語(yǔ)權(quán)可以管窺一二。由于九鼎集團(tuán)在各領(lǐng)域較為高調(diào)，本文案例多來(lái)自九鼎，但分析多對(duì)標(biāo)PE整體行業(yè)。

九州證券估值漲60倍

九鼎集團(tuán)以3.6億元獲得了九州證券的控股權(quán)，而一年后九州證券凈利潤(rùn)增長(zhǎng)就達(dá)7倍，2年后九州證券估值漲60倍。

股權(quán)投資起家的九鼎集團(tuán)買(mǎi)入、做大九州證券的過(guò)程，是股權(quán)投資典型的買(mǎi)殼、做高價(jià)值模式：九州證券原名天源證券，2014年 10月九鼎以1.90元每股、總價(jià)3.64億元買(mǎi)入天源證券51%股權(quán)，隨后更名九州證券，其后4輪增資共近30億元，幾乎擁有100%股權(quán)。

在九鼎的運(yùn)營(yíng)下，九州證券版圖、利潤(rùn)都有明顯增長(zhǎng)?！秶?guó)際金融報(bào)》記者按獲得的最新融資方案計(jì)算，九州證券公司的估值，已從7億元翻至427億元，是原估值的61倍。

在收購(gòu)的第二年，2015年九州證券就取得全部證券牌照，包括證券承銷(xiāo)與保薦、證券資產(chǎn)管理、融資融券、新三板做市、金融產(chǎn)品代銷(xiāo)、期貨中間介紹業(yè)務(wù)等。

九鼎集團(tuán)希望每個(gè)子公司成為獨(dú)立全面的業(yè)務(wù)能手，它讓九州證券公司8000萬(wàn)元100%收購(gòu)華海期貨(現(xiàn)更名為“九州期貨”)，并購(gòu)買(mǎi)九泰基金管理有限公司24%股權(quán)進(jìn)入公募基金領(lǐng)域，后又設(shè)立直投子公司九證投資、設(shè)立另類(lèi)投資子公司九證資本等。

九鼎集團(tuán)介紹，九州證券融資后資本目標(biāo)將達(dá)500億元。在《國(guó)際金融報(bào)》記者得到的融資方案中顯示，公司將在2017年2月完成增資，2019年 6月完成IPO流程，2020年 7月實(shí)現(xiàn)股票在A 股市場(chǎng)可流通。

《國(guó)際金融報(bào)》記者對(duì)比前后融資方案發(fā)現(xiàn)，此前的融資方案表示將在2016年年底掛牌新三板，但結(jié)果顯然并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。目前，最新的融資方案則改為直接A股上市。

圖謀保險(xiǎn)牌：長(zhǎng)期穩(wěn)定融資

PE公司的保險(xiǎn)版圖包括內(nèi)地公司、國(guó)際公司，涉及人壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、互相保險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等幾乎所有業(yè)務(wù)，主流PE幾乎都有在保險(xiǎn)行業(yè)布局。敏感創(chuàng)新的PE公司，開(kāi)始帶領(lǐng)投資人在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行新的探索。

九鼎投資(上交所代碼：600053)在16日公告中宣布，其子公司昆吾九鼎參與發(fā)起設(shè)立的眾惠財(cái)產(chǎn)相互保險(xiǎn)社(眾惠互保社)，獲中國(guó)保監(jiān)會(huì)開(kāi)業(yè)批復(fù)并完成工商登記。這是獲批成立的中國(guó)首家相互保險(xiǎn)社。該社由九鼎等公司2015年開(kāi)始籌辦，昆吾九鼎出借自有資金人民幣3000萬(wàn)元，占眾惠相互初始運(yùn)營(yíng)資金的3%。

3000萬(wàn)元即可擁有互相保險(xiǎn)公司3%的份額，而且作為核心創(chuàng)始會(huì)員，對(duì)該公司乃至行業(yè)都有較大話語(yǔ)權(quán)。保監(jiān)會(huì)表示，相互保險(xiǎn)這一國(guó)際傳統(tǒng)、主流的保險(xiǎn)組織形式將在中國(guó)開(kāi)啟新一輪實(shí)踐探索。

《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，九鼎投資在2015年初設(shè)方案該公司初始運(yùn)營(yíng)資金2億，后來(lái)九鼎投資不斷邀請(qǐng)新出資人加入，初始運(yùn)營(yíng)資金變成了目前的10億元。

“保險(xiǎn)公司對(duì)于PE公司最大的價(jià)值在于融資，因?yàn)镻E的投資多是長(zhǎng)期、戰(zhàn)略、大額項(xiàng)目，而中國(guó)一般出資人要求短期收益，股票、公募基金多是短線投資，而保險(xiǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的特性與PE風(fēng)格更匹配?！币晃还蓹?quán)投資負(fù)責(zé)人向記者分析。

在傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)，2015年8月九鼎集團(tuán)還花了1億元設(shè)立九恒金服公司，目前該公司已開(kāi)展保險(xiǎn)、證券、基金等全方位金融服務(wù)；5000萬(wàn)元100%收購(gòu)中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，2億元占20%股權(quán)發(fā)起設(shè)立的人壽保險(xiǎn)公司正在批建，另一家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司也在批建。

九鼎集團(tuán)的雄心是對(duì)標(biāo)全球最頂尖保險(xiǎn)公司，其以107億港元100%收購(gòu)香港最大保險(xiǎn)公司之一富通保險(xiǎn)已經(jīng)完成。此舉，一是以香港為跳板打通國(guó)際投融資通道，二是以國(guó)際水準(zhǔn)倒逼其國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司升級(jí)。

“保險(xiǎn)公司對(duì)于PE們最大的價(jià)值在于融資，因?yàn)镻E的投資多是長(zhǎng)期、戰(zhàn)略、大額項(xiàng)目，而中國(guó)一般出資人要求短期收益，股票、公募基金都是短線投資，而保險(xiǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的特性與PE的風(fēng)格更匹配?！币晃还蓹?quán)投資負(fù)責(zé)人向記者分析。

手握公募基金牌：長(zhǎng)期冷靜投資

PE很早就進(jìn)入了基金業(yè)。早在2012年5月，深創(chuàng)投公司參股26%的紅塔紅土基金公司便已成立，后又組建100%持股的紅土創(chuàng)新基金公司，主攻公募基金業(yè)務(wù)。

2014年7月九鼎投資設(shè)立九泰基金，注冊(cè)資本只有1億元，初期團(tuán)隊(duì)30人。相比于其他公司動(dòng)輒數(shù)億元的注冊(cè)資金，九泰基金顯得較為單薄。對(duì)此九鼎投資回應(yīng)稱(chēng)，做公募其實(shí)并不燒錢(qián)，1億元資本已經(jīng)足夠。

事實(shí)證明，該基金成立2年就已盈利，2016年管理基金300億元，員工超過(guò)300人。在投資風(fēng)格上，PE系公募基金更喜歡長(zhǎng)期、冷靜投資，長(zhǎng)期調(diào)研和談判。

業(yè)內(nèi)分析稱(chēng)，PE系基金將成為銀行系、券商系和信托系外的第四大類(lèi)別。2013年2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》(征求意見(jiàn)稿)，首次提及了PE/VC機(jī)構(gòu)可參照私募基金申請(qǐng)開(kāi)展公募業(yè)務(wù)。

九鼎投資認(rèn)為PE以長(zhǎng)線投資為主，這有利于公墓基金業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展?！肮蓹?quán)投資基金和證券投資基金在本質(zhì)上是相通的，都是通過(guò)管理人的投資能力為客戶創(chuàng)造價(jià)值，即通過(guò)挖掘公司的內(nèi)在價(jià)值，使投資者可以分享企業(yè)成長(zhǎng)收益，獲得財(cái)產(chǎn)性收入。PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入公募基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有利于更好地發(fā)揮現(xiàn)有資源與能力。PE機(jī)構(gòu)重視價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，允許此類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的健康發(fā)展都具有積極意義”。

另外，九鼎集團(tuán)熱衷于不良資產(chǎn)的處置，已擁有一家新三板掛牌公司九信資產(chǎn)。其目標(biāo)在2年內(nèi)成為中國(guó)第五大資產(chǎn)管理公司，與華融、信達(dá)、長(zhǎng)城、東方比肩。然而，該公司曾以5000多萬(wàn)凈資產(chǎn)謀求定增300億元，但卻遭遇失敗，是PE大佬們資本運(yùn)作中少見(jiàn)的失敗案例。分析人士稱(chēng)，失敗原因是因?yàn)槎ㄔ龇桨高^(guò)于復(fù)雜，導(dǎo)致出資人難以理解。

值得關(guān)注的是，在互聯(lián)網(wǎng)支付牌照上，九鼎集團(tuán)以7000萬(wàn)收購(gòu)了金佰仕公司70%股權(quán)。《國(guó)際金融報(bào)》記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，PE大佬們?cè)敢庖鐑r(jià)較高的牌照便是新型互聯(lián)網(wǎng)金融公司，而這也是尚未凸顯出PE們資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。

私募熱衷收購(gòu)期貨公司

這門(mén)生意背后的小九九揭秘

近期，有不少私募基金公司都打起了買(mǎi)期貨公司的主意。相較于私募基金注冊(cè)門(mén)檻較低、規(guī)模體量也較低的普遍情況，想要買(mǎi)下更大體量的期貨公司是否會(huì)是一場(chǎng)蛇吞象的癡人說(shuō)夢(mèng)？

“雖然困難，但這阻擋不了私募基金收購(gòu)期貨公司的熱情。”某期貨公司的獨(dú)立董事、同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融系副教授馬衛(wèi)鋒在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“我身邊也有很多私募基金的朋友在咨詢購(gòu)買(mǎi)期貨公司的事宜?！?/p>

私募緣何熱情高漲

為何私募基金熱衷收購(gòu)期貨公司？

一家CTA管理期貨私募基金平臺(tái)的負(fù)責(zé)人李牧(化名)向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“私募基金看重期貨公司的業(yè)務(wù)多元化，隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)和推進(jìn)，期貨公司能做的業(yè)務(wù)越來(lái)越多，如資管業(yè)務(wù)、現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)等，對(duì)私募基金自身是個(gè)補(bǔ)充。此外，通過(guò)期貨公司還能申請(qǐng)公募牌照等，這對(duì)私募基金吸引力很大?！?/p>

以期貨公司為跳板，申請(qǐng)公募牌照對(duì)私募基金有很強(qiáng)吸引力。依據(jù)《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》的要求，私募基金管理人作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)同時(shí)還應(yīng)滿足：實(shí)繳資本不低于1000萬(wàn)元、最近3年證券資產(chǎn)管理規(guī)模平均不低于20億元、3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)等一攬子要求。期貨公司資管業(yè)務(wù)或能幫助私募基金實(shí)現(xiàn)最近3年證券資產(chǎn)管理規(guī)模平均不低于20億元這一條件。也有私募基金收購(gòu)期貨公司是為了自有交易更為便利，成本更低。

百度百科上自稱(chēng)“中國(guó)最年輕的基金經(jīng)理”——廣東莞香資本投資有限公司CEO江國(guó)棟也曾想收購(gòu)期貨公司。

他對(duì)媒體坦言，區(qū)別于股票交易，期貨交易手續(xù)費(fèi)較高。以1億管理規(guī)模為例，一年交易下來(lái)，繳納給中金所和期貨公司的手續(xù)費(fèi)能達(dá)到一兩千萬(wàn)。

正是高昂的交易成本讓江國(guó)棟萌生了想要收購(gòu)一家期貨公司，分享其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益的想法。遺憾的是，江國(guó)棟最終未能成功。

相較于莞香資本，合晟資產(chǎn)則較為幸運(yùn)。

2017年1月4日，停牌多日的陽(yáng)光私募合晟資產(chǎn)披露重大事項(xiàng)——購(gòu)買(mǎi)期貨公司。據(jù)資產(chǎn)重組預(yù)案顯示，合晟資產(chǎn)擬從深圳市新永湘、中路股份、自然人王凌手中購(gòu)買(mǎi)瑞龍期貨的全資控股權(quán)，交易價(jià)格擬定為3.1億元。

截至2016年三季度末，合晟資產(chǎn)資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)僅分別為3.11億元和1.03億元；

而瑞龍期貨的審計(jì)報(bào)告顯示，截至2015年，除凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)分別為1.10億元和4.26億元。2015年底其賬面貨幣資金尚有1.74億元。此外，2015年，瑞龍期貨已經(jīng)取得期貨“資產(chǎn)管理”業(yè)務(wù)資格，公司經(jīng)營(yíng)范圍由“商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)”變更為“商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理”。

值得注意的是，此次收購(gòu)前，合晟資產(chǎn)曾先后不止一次通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或關(guān)聯(lián)方進(jìn)行舉債，在合晟資產(chǎn)停牌前的2016年11月25日，其曾公告稱(chēng)，向深圳美港通互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司借款人民幣1億元，借款期限不超過(guò)1年，年化利率為8%。緊接著2017年1月3日，合晟資產(chǎn)再度向參股公司天津合晟同暉資產(chǎn)管理有限公司進(jìn)行借款，借款規(guī)模達(dá)5000萬(wàn)元，年化利率亦為8%。

兩筆停牌前后的借款或?yàn)榇舜紊咄滔笫降氖召?gòu)提供了杠桿資金支持。

盯上期貨公司的不只是私募

私募基金并不是最先垂涎期貨公司的金融機(jī)構(gòu)，此前券商、保險(xiǎn)、銀行已經(jīng)在期貨公司中進(jìn)行過(guò)尋寶，甚至連煤老板也已參與其中。

早在2011年2月，吉糧期貨經(jīng)紀(jì)有限公司(下稱(chēng)“吉糧期貨”)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)(證監(jiān)許可【2011】232號(hào))，公司注冊(cè)資本由3000萬(wàn)元變更為1.3億，新增的注冊(cè)資本中，由北京紐森特投資有限公司以現(xiàn)金方式認(rèn)繳1億元人民幣。變更后的股權(quán)比例為：北京紐森特投資有限公司，出資1億元，占全部股權(quán)的79.5%；吉林糧食集團(tuán)進(jìn)出口有限公司，出資2300萬(wàn)，占全部股權(quán)的15.72%；吉林省糧油儲(chǔ)運(yùn)公司，出資700萬(wàn)，占全部股權(quán)的4.78%。

在2010年5月，紐森特曾現(xiàn)身露天煤業(yè)的公告中。露天煤業(yè)稱(chēng)，2010年5月27日、5月28日，吉林省紐森特實(shí)業(yè)有限公司(下稱(chēng)“吉林紐森特”)通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)，共減持了露天煤業(yè)無(wú)限售流通股148.22萬(wàn)股，每股成交均價(jià)為19.75元，占公司2010年5月28日總股本13266866166股的0.1116%。

根據(jù)露天煤業(yè)的公告顯示，吉林紐森特成立于2001年6月，注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元。引人注目的是，在“2009胡潤(rùn)能源富豪榜”中，吉林紐森特實(shí)業(yè)有限公司的董事長(zhǎng)王大慶以財(cái)富總額15億元排在第40位，成為吉林省首位“能源富豪”。同時(shí)，王大慶是內(nèi)蒙古霍林河露天煤業(yè)股份有限公司的第三大股東，同時(shí)也是霍林河露天煤業(yè)股份有限公司的發(fā)起人之一。

“王大慶瞄準(zhǔn)期貨公司牌照與當(dāng)時(shí)期貨行業(yè)現(xiàn)狀有關(guān)，那段時(shí)間券商連續(xù)收購(gòu)期貨公司，期貨公司殼資源水漲船高。”李牧告訴記者。

“現(xiàn)在機(jī)構(gòu)買(mǎi)殼都心中有賬。期貨開(kāi)戶線下轉(zhuǎn)線上后，營(yíng)業(yè)部數(shù)量已經(jīng)不是那么重要。機(jī)構(gòu)更看重存量客戶的規(guī)模和質(zhì)量，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照的獲得情況等?！崩钅琳f(shuō)。

值得注意的是，被收購(gòu)后，期貨公司的表現(xiàn)各有千秋，有些甚至起色不大。

如被收購(gòu)前，2010年，吉糧期貨凈資產(chǎn)為2579.96萬(wàn)元，權(quán)益總額7166.49萬(wàn)元，凈利潤(rùn)15.26萬(wàn)元。收購(gòu)后，吉糧期貨名稱(chēng)變更為東方匯金期貨有限公司，中期協(xié)公布數(shù)據(jù)顯示， 2015年，東方匯金期貨凈資產(chǎn)7935.81萬(wàn)元，權(quán)益總額達(dá)61191.35萬(wàn)元，但仍虧損940.78萬(wàn)元，排行業(yè)倒數(shù)第八。2016年6月，東方匯金期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在中期協(xié)登記備案。

傭金地板價(jià)

券商牌照還“吃香”么

國(guó)際金融報(bào)記者| 趙怡雯

“資金我出，風(fēng)控我出，只要你負(fù)責(zé)開(kāi)展業(yè)務(wù)，賺了我們一九分成。虧了算我的?！苯眨患一ヂ?lián)網(wǎng)券商給出的新開(kāi)營(yíng)業(yè)部條件之優(yōu)惠令人咂舌，過(guò)去千金難買(mǎi)的營(yíng)業(yè)部牌照已經(jīng)不值錢(qián)了么？

去年整個(gè)券商行業(yè)都被“熊”撞了一下，利潤(rùn)下滑嚴(yán)重。但這并不能阻擋券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)瘋狂擴(kuò)張的現(xiàn)狀，《國(guó)際金融報(bào)》記者通過(guò)調(diào)查了解到，今年多家券商計(jì)劃開(kāi)設(shè)新型營(yíng)業(yè)部，數(shù)量幾乎都是幾十家近百家。

一方面是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金持續(xù)下滑，萬(wàn)二點(diǎn)五已經(jīng)難守，另一方面，券商營(yíng)業(yè)部的廣泛撒網(wǎng)來(lái)勢(shì)兇猛。有業(yè)內(nèi)人士指出：持牌業(yè)務(wù)仍舊是金融越不過(guò)去的門(mén)檻，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收益已經(jīng)快速下滑，顯示券商的部分業(yè)務(wù)牌照已經(jīng)沒(méi)那么值錢(qián)，此時(shí)布點(diǎn)，顯然醉翁之意不在酒。

多路資本殺入券商

近日申港證券的首家營(yíng)業(yè)部在上海開(kāi)業(yè)，掀開(kāi)了新一批外資、合資和新設(shè)券商的面紗。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，還有20家左右的券商在審批當(dāng)中。

注冊(cè)資本為35億元的申港證券，一改券商多有地方政府或者國(guó)有企業(yè)背景的常態(tài)，股東為港資企業(yè)和境內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)。其由3家港資股東和11家內(nèi)資股東共同設(shè)立，持股比例分別為34.85%和65.15%。第一大股東民信金控出資3.5億元，獲得合資公司10%的股權(quán)，另外90%的股權(quán)，由13名投資者出資，包括2家香港企業(yè)(民眾證券、嘉泰新興資本管理有限公司)、11家內(nèi)地企業(yè)及1家合伙企業(yè)。類(lèi)似的還有華菁證券、匯豐前海證券。此外，云鋒證券股份有限公司是以馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒的名字命名而成。馬云旗下公司瑞東集團(tuán)子公司瑞東金融、史玉柱旗下巨人投資和江蘇魚(yú)躍科技將分別出資4.3億元、3億元和2.7億元。令人期待的還有嘉實(shí)證券，將成為首家公募系券商。

除了排隊(duì)新設(shè)，一些中小型券商因?yàn)閮r(jià)格便宜，控股股東持股比例較低也被不少資本盯上。

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查顯示，要控股一家券商，大多數(shù)情況下成本不到100億元。

“這些拿下券商牌照的企業(yè)或者機(jī)構(gòu)，更多看中的是券商通過(guò)開(kāi)展一系列業(yè)務(wù)所吸引到的客戶群。”上海一家券商投行業(yè)務(wù)部人士向記者表示，“因此，如今對(duì)券商牌照的追逐已經(jīng)從銀行和金融機(jī)構(gòu)，延伸到非金融機(jī)構(gòu)了?！?/p>

據(jù)悉，早在合并之前，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)和中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)就已分別參股或控股多家金融機(jī)構(gòu)，囊括銀行、基金、保險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等金融牌照。合并之后，中遠(yuǎn)海運(yùn)正通過(guò)資產(chǎn)重組，逐步將金融資產(chǎn)歸攏至兩大金融控股平臺(tái)中遠(yuǎn)海運(yùn)股份發(fā)展有限公司，以及注冊(cè)在香港的中遠(yuǎn)海運(yùn)金融控股有限公司。

市場(chǎng)分析人士稱(chēng)，隨著市場(chǎng)去杠桿化的推進(jìn)，券商牌照將越來(lái)越被各類(lèi)資金看好。

合資券商牌照多次轉(zhuǎn)手

隨著大摩華鑫證券的外資持股比例上升，瑞銀證券也意欲增加持股比例到政策上限。自去年以來(lái)IPO業(yè)務(wù)常態(tài)化后，券商投行的含金量也在增加。

此前國(guó)內(nèi)合資投行由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，曾有幾次易主的情況發(fā)生。

2015年6月29日，江蘇證監(jiān)局批準(zhǔn)交通銀行受讓華英證券33.3%的股權(quán)，股權(quán)變更需在批復(fù)起30日內(nèi)完成。

交銀國(guó)際此次將收購(gòu)華英證券原外資股東蘇格蘭皇家銀行持有的全部股權(quán)，蘇格蘭皇家銀行就此退出。變更完成后，華英證券兩大股東分別為國(guó)聯(lián)證券股份有限公司和交銀國(guó)際，前者出資5.33億元，占比66.7%；后者出資2.66億元，占比33.3%。

值得一提的是，蘇格蘭皇家銀行在2014年初就有賣(mài)掉華英證券的打算，交行雖有取牌照之心，但華英證券第一大股東國(guó)聯(lián)證券卻不愿意完全讓出控股權(quán)。

作為交通銀行在香港設(shè)立的全資子公司，交銀國(guó)際注冊(cè)資本20億港元。2007年5月交銀國(guó)際的開(kāi)業(yè)，也是交行在投資銀行領(lǐng)域布局的開(kāi)始。此后，交銀國(guó)際在香港下設(shè)有交銀國(guó)際(亞洲)有限公司、交銀國(guó)際證券有限公司、交銀國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司，分別從事投資銀行、證券銷(xiāo)售和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在目前金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大背景下，交行收購(gòu)為謀求整體戰(zhàn)略發(fā)展布局，必然要對(duì)證券公司最終進(jìn)行控股。

另一家券商界的“新秀”——華信證券，前身便是財(cái)富里昂證券。2014年8月，上海華信國(guó)際集團(tuán)全資收購(gòu)財(cái)富里昂證券，更名為上海華信證券。目前，公司是由上海華信國(guó)際集團(tuán)全資控股的多牌照綜合性證券公司，總部位于上海。公開(kāi)資料顯示，2016年華信證券獲得連續(xù)三次增資，注冊(cè)資本金從5億元提升到2016年12月的79億元。

“2009年以后，除少數(shù)合資券商外，監(jiān)管層幾年來(lái)一直沒(méi)有批設(shè)新的證券公司。社會(huì)資本想要控股證券公司只能通過(guò)收購(gòu)股權(quán)、增資擴(kuò)股的方式進(jìn)入?！鄙虾Ｒ晃蝗倘耸肯颉秶?guó)際金融報(bào)》記者指出，“這些合資券商業(yè)務(wù)往往開(kāi)展得很一般，對(duì)外資方而言，經(jīng)過(guò)幾年股權(quán)價(jià)格翻番，與其‘爛’在手里，不如轉(zhuǎn)讓賺一筆?！?/p>

一位業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者透露，一般券商股權(quán)收購(gòu)的價(jià)格約為其每股凈資產(chǎn)價(jià)格的1.5倍。而在混業(yè)經(jīng)營(yíng)需求較為強(qiáng)烈的當(dāng)下，越來(lái)越多的金融，甚至非金融企業(yè)選擇控股券商來(lái)拿到牌照，開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。

從對(duì)券商牌照需求最大的機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，銀行、金控集團(tuán)是主要對(duì)象。早在去年5月，新“國(guó)九條”就已提出，研究證券公司、基金公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等的交叉持牌；支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照，市場(chǎng)對(duì)券商牌照的放開(kāi)有所預(yù)期。

基金牌照價(jià)格一路飆升

國(guó)際金融報(bào)記者| 嚴(yán)言

有一個(gè)全球性的經(jīng)濟(jì)理論，叫做：一切皆有價(jià)(Everything Has A Price)。某系江湖大佬的口頭禪也是“每個(gè)人都有價(jià)碼”。

即便是基金行業(yè)內(nèi)，被認(rèn)為取得難度最高的公募牌照，依然有前赴后繼的人想要一談價(jià)格。近期就有家私募機(jī)構(gòu)雄心壯志表示，要以2個(gè)億拿下一個(gè)公募牌。

2016年全年共有9家公募基金獲批，而在此前連續(xù)三年的新成立公募基金數(shù)是逐年下降的。

2013年，共有包括華潤(rùn)元大基金、上銀基金等15家基金公司成立，也是新基金公司成立最多的一年，2014年降為7家，而2015年進(jìn)一步減少至6家。逐年遞減的趨勢(shì)卻絲毫不能影響各類(lèi)機(jī)構(gòu)積極申請(qǐng)公募牌照的熱情。

就在上個(gè)月，開(kāi)年后的首張公募基金牌照正式落地，中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司的公募基金業(yè)務(wù)資格已獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。至此，又一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)手握公募牌照。

公募牌照申請(qǐng)排長(zhǎng)龍

據(jù)證監(jiān)會(huì)最新披露的信息顯示，截至2017年2月10日，向證監(jiān)會(huì)遞交了公募基金管理公司設(shè)立的公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到44家。

其中，湘財(cái)基金管理有限公司和民生基金管理有限公司，分別于2016年12月26日和2016年11月18日，經(jīng)過(guò)了審查環(huán)節(jié)的第二次反饋意見(jiàn)，是44家中進(jìn)展最靠前的。進(jìn)度排在第三的是在2016年12月2日遞交了審查環(huán)節(jié)的第一次反饋材料的本源基金管理有限責(zé)任公司。

然而，本源基金早就在2014年12月31日就遞交了申請(qǐng)材料。也就是說(shuō)，整整兩年多了，本源基金的公募牌照還沒(méi)拿到。當(dāng)然，業(yè)內(nèi)等待時(shí)間更長(zhǎng)的也大有人在。

《國(guó)際金融報(bào)》記者了解到，近幾年私募基金申請(qǐng)公募牌照比較積極。諸如鵬揚(yáng)投資、重陽(yáng)投資、博道投資、朱雀投資等知名私募都在積極申請(qǐng)中。

自2013年《資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》(下稱(chēng)“規(guī)定”)公布和新基金法實(shí)施以來(lái)，私募想要跨入公募大門(mén)已無(wú)政策障礙。依據(jù)規(guī)定要求，私募基金管理人作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)應(yīng)滿足：實(shí)繳資本不低于1000萬(wàn)元、最近3年證券資產(chǎn)管理規(guī)模平均不低于20億元、以及3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，且最近3年管理的證券類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)良好等要求。

另外，私募基金管理人以自然人申請(qǐng)開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)的還需滿足自然人股東資產(chǎn)高于3000萬(wàn)元，證券管理經(jīng)驗(yàn)10年以上等要求。

有基金業(yè)內(nèi)人士告訴記者，私募想要申請(qǐng)公募牌照，一定要有“一顆等得起的心”。

“申請(qǐng)公募基金管理資格需要經(jīng)過(guò)前期溝通、申請(qǐng)材料、材料補(bǔ)正、現(xiàn)場(chǎng)檢查、批復(fù)反饋五個(gè)環(huán)節(jié)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，與“一顆等得起的心”相比，資產(chǎn)和管理規(guī)模的要求并不是難點(diǎn)。“樂(lè)觀情況下估計(jì)，從證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)受理私募基金公司的申請(qǐng)后，完成整個(gè)申請(qǐng)流程至少需要8個(gè)月左右，但實(shí)際上可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止?！?/p>

收購(gòu)股權(quán)曲線突破

由于等待時(shí)間過(guò)久，收購(gòu)現(xiàn)有公募基金股權(quán)，成為其一般股東或主要股東，成為一種更有效的途徑。

唯一的困難是，這種模式需要現(xiàn)有公募基金公司提交有關(guān)審批申請(qǐng)。上海景林投資通過(guò)增資入股方式成為長(zhǎng)安基金第二大股東正是如此操作。相比之前一種方式，該方式省去了直接申請(qǐng)公募資格，或發(fā)起設(shè)立基金公司的大量系統(tǒng)和人員投入，不過(guò)要想成為相對(duì)大股東，仍需要較長(zhǎng)時(shí)間的協(xié)商和談判成本。

另外，該種模式是收購(gòu)現(xiàn)有的公募基金公司股份，提交審批申請(qǐng)的主體是現(xiàn)有的公募基金公司，股東仍需滿足《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金法》關(guān)于股東的規(guī)定，即包括基金管理公司主要股東為法人或者其他組織的凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣；基金管理公司持有5%以上股權(quán)的非主要股東，非主要股東為法人或者其他組織的，凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元人民幣，資產(chǎn)質(zhì)量良好，內(nèi)部監(jiān)控制度完善；非主要股東為自然人的，個(gè)人金融資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣，在境內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)5年以上等。

《國(guó)際金融報(bào)》記者查詢證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2月10日，已經(jīng)有19只基金公司已向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)了變更持有5%以上股權(quán)的股東，或變更基金管理公司的實(shí)際控制人。

以浙商基金為例，2014年時(shí)浙商基金曾轉(zhuǎn)讓過(guò)50%股權(quán)，最終以4.14億元的價(jià)格定格。與最初1.77億掛牌價(jià)格相比，最終股本溢價(jià)超過(guò)270%，大超業(yè)界預(yù)期。然而時(shí)至今日，想再用4.14億的價(jià)格輕松拿下公募牌照，恐怕已經(jīng)是沒(méi)什么機(jī)會(huì)了。

此外，記者了解到，公募基金成立初期成本投入至少幾千萬(wàn)。比如，軟件系統(tǒng)初始一次性費(fèi)用在幾百萬(wàn)到一千萬(wàn)元不等。同時(shí)，硬件費(fèi)用包括機(jī)房、線路、服務(wù)器等，初始開(kāi)銷(xiāo)也在百萬(wàn)元以上。后續(xù)費(fèi)用包括人工費(fèi)用、場(chǎng)地費(fèi)用及維護(hù)費(fèi)用等，每年后續(xù)費(fèi)用應(yīng)該也要在千萬(wàn)元以上。

盡管以收購(gòu)股權(quán)的形式達(dá)到控股基金公司相對(duì)麻煩，但可省去不少排隊(duì)時(shí)間，對(duì)于金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，時(shí)間的價(jià)值就是金錢(qián)，要趕上牛市快速發(fā)行基金。

銷(xiāo)售牌照跟著漲價(jià)

公募牌照價(jià)格飆升，公募基金銷(xiāo)售牌照的審核也在悄悄趨嚴(yán)，其價(jià)格也在瘋狂飆升。何況目前基金的“直銷(xiāo)代辦”模式被監(jiān)管叫停，正規(guī)的銷(xiāo)售牌照價(jià)格也水漲船高了。

據(jù)此前有媒體報(bào)道，公募基金的銷(xiāo)售牌照的價(jià)格已經(jīng)從2015年的500萬(wàn)升到2016年的2700萬(wàn)。

今年初，一家創(chuàng)立不久的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，為了獲得網(wǎng)上銷(xiāo)售基金的資格，出資4000萬(wàn)購(gòu)買(mǎi)了一塊公募基金銷(xiāo)售牌照。據(jù)介紹，賣(mài)方最開(kāi)始的報(bào)價(jià)高達(dá)5000萬(wàn)元。

查閱資料顯示，2016年12月的公募基金銷(xiāo)售牌照的價(jià)格仍維持在3000萬(wàn)左右。“‘牌’的價(jià)值陡增，間接反映出機(jī)構(gòu)參與基金銷(xiāo)售的熱情。”一位大型基金公司電商部總監(jiān)表示。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，以及牌照審批的收緊，網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售平臺(tái)對(duì)牌照的熱情與日俱增?！霸缒昱普瞻l(fā)放寬松，捷足先登的行業(yè)龍頭已經(jīng)抬高了行業(yè)的‘進(jìn)場(chǎng)費(fèi)’，現(xiàn)在監(jiān)管趨嚴(yán)，有牌照才意味著是受監(jiān)管的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，所以價(jià)格水漲船高。”前述基金公司電商部總監(jiān)稱(chēng)。

“現(xiàn)在的金融監(jiān)管正處于強(qiáng)周期，未來(lái)更嚴(yán)格的新規(guī)也有可能問(wèn)世，目前來(lái)看，牌照的申請(qǐng)門(mén)檻仍會(huì)不斷提高?！边@位總監(jiān)表示，在這樣的背景之下，很多公司出于戰(zhàn)略的考慮，會(huì)在挖掘互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的增值服務(wù)與盈利模式之前盡快將銷(xiāo)售牌照搞定。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站發(fā)布的《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》，獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在申請(qǐng)基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格時(shí)，需要滿足多項(xiàng)指標(biāo)約束，如注冊(cè)資本或者出資不低于2000萬(wàn)元人民幣，且必須為實(shí)繳貨幣資本；高級(jí)管理人員已取得基金從業(yè)資格，熟悉基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并具備從事基金業(yè)務(wù)2年以上或者在其他金融相關(guān)機(jī)構(gòu)5年以上的工作經(jīng)歷等。

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