2017年或?qū)⒊蔀槎鄬哟钨Y本市場(chǎng)制度建設(shè)的“大年”。在今年3月5日國(guó)務(wù)院總理作的《政府工作報(bào)告》中，提出“深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)”。

這是新三板首次出現(xiàn)在《政府工作報(bào)告》中，令市場(chǎng)對(duì)新三板制度革新有了許多期待。事實(shí)上，新三板作為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一層，有關(guān)其制度改革的聲音頻傳。其中，有關(guān)“精選層”設(shè)立、轉(zhuǎn)板制度加快推進(jìn)等改革方向，愈發(fā)受到市場(chǎng)期待。

未來，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)提速，新三板的市場(chǎng)定位也將愈發(fā)清晰，新三板將迎來資本市場(chǎng)的掘金機(jī)遇期。

亮點(diǎn)

新三板與創(chuàng)業(yè)板同列入多層次資本市場(chǎng)布局

2016年四季度，新三板成交量大幅攀升，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交金額單月接近200億元，單月定增融資創(chuàng)歷史新高的334億元。政策紅利持續(xù)釋放，A股IPO加速等一系列樂觀信號(hào)刺激新三板，使市場(chǎng)對(duì)2017年新三板有了新的期待。

不過，目前新三板依舊面臨著一系列的問題。除了被詬病已久的流動(dòng)性問題，新三板掛牌企業(yè)速度也開始放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年2月，新三板新增掛牌公司303家，較1月僅增加12家；新三板股票發(fā)行募集資金規(guī)模為83.83億元，較1月微增3.9%；此外，市場(chǎng)成交金額僅159.71億元，較1月下降7.6%，相比于2016年12月更是大幅下降42.7%。

開年后，有關(guān)新三板制度改革的利好信號(hào)如約而至。先是在2月26日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余指出，經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，解決IPO堰塞湖問題的路子越來越寬了。不光是滬深兩個(gè)交易所吸納能力在增強(qiáng)，新三板的功能也越來越突出，將發(fā)揮更大的作用。

更大的信號(hào)來自3月5日的《政府工作報(bào)告》?？偫碓趫?bào)告中指出，要“深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)”。這一高度概括性的表述是對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展工作的統(tǒng)領(lǐng)。

聯(lián)訊證券分析認(rèn)為，連續(xù)四年的《政府工作報(bào)告》都提到多層次資本市場(chǎng)，用詞程度逐漸深入。從2014年的“加快發(fā)展”到2015年的“體系建設(shè)”，再到2016年的“健康發(fā)展”，今年則使用了“深化”二字。這表明，多層次資本市場(chǎng)的大格局正在逐漸確立，接下來的工作的重點(diǎn)將放在多層次資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展上。

分析

三大改革方向催生新投資機(jī)會(huì)

據(jù)研究機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，新三板市場(chǎng)革新的方向，可能集中在設(shè)置“精選層”、轉(zhuǎn)板制度突破、進(jìn)一步吸納更多類型投資者參與等三個(gè)方面。

一是“精選層”設(shè)立受期待。

在2016年6月27日，新三板分層制度正式實(shí)施，市場(chǎng)初期分為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層兩個(gè)層次，創(chuàng)新層設(shè)置了盈利、營(yíng)收、做市等三套遴選指標(biāo)，首次進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)為952家。分層實(shí)施之時(shí)，創(chuàng)新層公司一年一調(diào)、分層制度逐步完善的工作思路也一并確定。

而2017年，分層制度或?qū)⒗^續(xù)深化，新三板研究醞釀再分層消息頻出。1月中旬，有媒體報(bào)道稱，今年1月14日，劉士余召集部分在京機(jī)構(gòu)召開座談會(huì)，會(huì)上，新三板再次分層，并在最高層進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，成為焦點(diǎn)話題之一。

2月22日有報(bào)道稱，監(jiān)管層目前正以再分層為抓手，加大新三板制度供給改革研究，未來有望在創(chuàng)新層之上推出“精選層”，并在此基礎(chǔ)上引入競(jìng)價(jià)交易等制度。

不過，機(jī)構(gòu)研究認(rèn)為，精選層若設(shè)立，也將經(jīng)歷一段時(shí)間的準(zhǔn)備。中金公司研究認(rèn)為，此前創(chuàng)新層從提出到實(shí)際分層接近兩年時(shí)間，綜合考慮納斯達(dá)克市場(chǎng)的分層經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)即使是在比較順利的情況下，“精選層”的最終實(shí)現(xiàn)也需要兩年左右的時(shí)間。

中金公司初步預(yù)計(jì)，精選層在盈利能力、凈資產(chǎn)、資本要求等方面將較創(chuàng)新層進(jìn)一步提升，初期納入“精選層”的公司家數(shù)或在300家左右。而按目前情景下，預(yù)估的“精選層”市值在6000億元左右，占新三板總市值的14%，創(chuàng)新層的61%，也更具有估值吸引力。

二是轉(zhuǎn)板制度有望進(jìn)一步提上日程。

早在2016年底，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)以及深交所先后密集表態(tài)，推進(jìn)新三板公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新機(jī)制，市場(chǎng)認(rèn)為，今年內(nèi)有望看到具體流程上的落實(shí)。

新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)早已開通，但近期監(jiān)管層進(jìn)一步推進(jìn)意圖明顯。2月13日，深交所發(fā)文表示，未來將深化創(chuàng)業(yè)板改革，推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，支持一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展前景廣、契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向的優(yōu)秀企業(yè)上市。而在2016年11月16日，深交所副總經(jīng)理金立揚(yáng)在公開場(chǎng)合表示，深交所將優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市條件，更好幫助早期和起源企業(yè)，并推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。

據(jù)媒體報(bào)道，此前劉士余在監(jiān)管工作會(huì)議上也表示，對(duì)新三板掛牌企業(yè)還需優(yōu)化分層的制度和辦法，新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。讓一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)實(shí)守信、市場(chǎng)前景好的企業(yè)，“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于2015年11月新股制度調(diào)整后，A股IPO成功實(shí)現(xiàn)流暢化發(fā)行，在此背景下，已有不少新三板公司紛紛通過現(xiàn)下流程排隊(duì)轉(zhuǎn)板A股市場(chǎng)，個(gè)別公司已經(jīng)成功轉(zhuǎn)板上市，目前僅處于A股上市輔導(dǎo)期的新三板公司就有338家。未來，轉(zhuǎn)板制度若進(jìn)一步破冰，這一速度還將加快。

三是更多類型金融機(jī)構(gòu)投資者有望入市。

目前新三板在做市商制度方面進(jìn)行了重大改革。除了傳統(tǒng)的券商提供報(bào)價(jià)做市服務(wù)外，私募機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)場(chǎng)。隨著新成員加入，作為被賦予增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、促進(jìn)合理定價(jià)、發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的重要舉措——做市商制度將被推動(dòng)調(diào)整策略。

2015年11月，監(jiān)管層提出研究包括公募基金在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)參與新三板投資，但目前除私募基金、券商資管、基金專戶等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)外，其他更多類型的金融機(jī)構(gòu)，如公募、保險(xiǎn)、QFII等，尚無(wú)明確入場(chǎng)時(shí)間表。機(jī)構(gòu)期待，在當(dāng)前新三板流動(dòng)性匱乏的背景下，該項(xiàng)改革有望得到更快落實(shí)。

一直以來，新三板的流動(dòng)性都飽受詬病，2016年12月，證監(jiān)會(huì)公布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》中，將專業(yè)投資者認(rèn)定條件“證券類資產(chǎn)市值500萬(wàn)元”修改成“金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元”，下調(diào)新三板投資者門檻的期望也在升溫。

中金公司認(rèn)為，如若投資者準(zhǔn)入門檻有實(shí)質(zhì)下降，也將有利于直接增加板塊流動(dòng)性。

操作

新三板中“精選層”“轉(zhuǎn)板公司”機(jī)會(huì)大

新三板制度變革，對(duì)于參與新三板市場(chǎng)的投資者來說，意味著投資環(huán)境的變化，也意味著巨大的投資機(jī)會(huì)。前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，新三板今年可能有比較大的投資機(jī)會(huì)，且機(jī)會(huì)主要是來源于“轉(zhuǎn)板”。

楊德龍表示，過去一段時(shí)間，大家對(duì)于新三板的轉(zhuǎn)板都是比較期待的，但是轉(zhuǎn)板的數(shù)量比較少，截止到目前，大概有15家公司實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板之后這些公司的市盈率提高了三倍以上，而市值提高了十倍。所以轉(zhuǎn)板無(wú)論是對(duì)于企業(yè)的市值還是股東都產(chǎn)生了巨大積極的影響。

從政策的角度來看，今后對(duì)新三板的支持會(huì)更大。而近兩年新三板的企業(yè)也有比較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而與之相反的是，新三板的估值卻是一路下滑，兩年的調(diào)整讓新三板重新具備了比較大的投資價(jià)值，而在設(shè)立創(chuàng)新層后，今年有望陸續(xù)釋放政策紅利，如果進(jìn)一步成立精選層，對(duì)成功轉(zhuǎn)板的公司的篩選范圍將縮小，提高投資轉(zhuǎn)板公司的準(zhǔn)確率。

中金公司也在此前的研報(bào)中表示，投資者可以從兩條主線關(guān)注新三板的投資機(jī)會(huì)，一方面關(guān)注最有望進(jìn)入“精選層”且估值合理的新三板公司。雖然目前精選層只處于預(yù)期階段，距真正實(shí)施尚有較長(zhǎng)時(shí)間，但已可以考慮提前布局最有望進(jìn)入精選層且估值不高、基本面較好的公司。另一方面，關(guān)注潛在轉(zhuǎn)板公司中估值合理且處于可交易狀態(tài)的新三板企業(yè)。中金公司表示，目前新三板與中小創(chuàng)存在明顯估值差異下這些公司有望為投資者帶來長(zhǎng)期投資回報(bào)。

中信證券建議，投資者以產(chǎn)業(yè)思維尋找高景氣細(xì)分行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)軟件和信息技術(shù)、金融、醫(yī)療醫(yī)藥、教育、衛(wèi)生、環(huán)保技術(shù)、家政等；綜合考慮掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和公司治理情況，按照營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)性和盈利能力等指標(biāo)，參考新三板創(chuàng)新層企業(yè)的財(cái)務(wù)條件進(jìn)行定量篩選，同時(shí)，考慮優(yōu)選有強(qiáng)勢(shì)股東的企業(yè)。

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